勤劳才能保卫胜利果实

　　“黑色星期二”给了股民的是一个教训还是一个机会，不同人有不同的看法。但所有的理财人已经意识到，2007年的股市不再好混

　　当中国股市太需要一个盘整期的时候，“黑色星期二”来了。2月27日，上千只股票的集体跳水究竟是什么原因，至今没有任何机构给出一个合理的解释，但这一轮股市暴跌肯定会将大量被套牢的资金留在中国股市。老股民2004年受的苦开始被新股民品尝，而中国股市的下滑甚至引发了世界股市的集体下挫。香港、东京、纽约、伦敦，一路狂跌，没有任何的理由。

　　在很多投资人看来，股市的“黑色星期二”显然是为了跌而跌，大盘的走势也似乎证实了这一判断。虽然有提高准备金等资金离场的消息，但2月26日下午的股市还翻了一回红。这样反常的局面已经让很多人感觉到了不正常，但真正的不正常出现在27日下午两点半之后，本来只跌了3%左右的沪市大盘迅速下跌，所有的资金都在抛盘，“黑色星期二”就这样被定格了。

　　2006年，无论是证券公司、投资机构还是个人散户，都在资本市场赚得钵满盆丰，临近年底又冲到了3000点的高位，在这样的背景下，所有赚了钱的人，只有一个想法：保卫胜利果实。当所有人的保卫行动集中在一天爆发，大盘就没有人来保卫了。

　　刚刚过去的2006年，赚了60%以上的股民不在少数，但这些股民恰恰大多是被2004年、2005年的行情吓大的，受够了资金被套牢的苦，随时都在准备撤退。从2007年年初开始，这种撤退的迹象已经越来越明显。但后知后觉的新股民开始大量涌入中国股市，在看到了2006年的股指狂飙后，新股民对获利的心理期望值已经疯狂。同样的事情也发生在基民身上，甚至有人在银行购买基金的时候问营业员基金的利息是多少。

　　看到投资者急躁的表现，政府开始想给股民降温，年前的一瓢冷水不够，就在年后再来一瓢。同样，庄家也觉得高处不胜寒，操作空间越来越小，再向上拉动股价风险过高。于是，股市就像被扎了三个眼的皮球，迅速跑走了资金。且对于中国股市而言，在两会召开之前降总比在之后降好，而两会之后，年报就都要出来了。先降它一下，利好消息的操作空间也顺便做出来了。

　　值得关注的是，新股民的资金虽然暂时被套，但却相当的不稳定，一但市场重新飘红，很可能是来得快去得也快，大盘也就会失去部分向更高点位冲击的动力。所有的投资人都更加喜欢慢牛而讨厌震荡，而震荡的幅度越大变数就越多。

　　对于个人投资者而言，要牢记的一点是纸上的财富并不是真金白银，只有通过操作才能锁定利润。大盘大幅振荡并不是好事，但起码也给了更多投资者抄底的机会。2006年投资者可以轻易地依靠长期持有指标股获利，而在2007年，就必须要让自己手上的资金多做几手，从震荡中寻找商机。当然，如果真的嫌整天盯着大盘过于麻烦，也不是不可以做长线投资，但这样的做法不仅需要一定的资金投入，也需要超强的心理素质。

　　就目前的情形来看，今年的中国股市肯定会奖勤罚懒。投资者不但要勤看勤听，更要勤于操作，这才是保卫胜利果实的关键。比较利好的消息是，虽然经历了“黑色的星期二”，但沪市大盘的此次地位依然要高于一月份的低位，整体形势依然是向上发展。而说到风险，资本市场波动较大，但相较投资房产和黄金，不但买卖环节极为便利，操作周期更是快捷。同样是20万，在股市半年起码可以周转6次，买房显然不能如此操作。用勤劳保卫胜利果实，即使不保险，也能在股市上混个经验。

　　一只南美洲的蝴蝶偶尔煽动了两下翅膀，却引发了两周后美国德克萨斯州的飓风。2007年2月27日，这只“蝴蝶”在中国股市煽动了翅膀，就在当天，从上海到香港，乃至美国纽约，全球股市刮起了一阵跌幅风暴。当天，中国股市遭遇10年来最大单日跌幅，上证指数暴跌268.81点，收于2771.79点，跌幅8.8%。

　　有如德克萨斯州的飓风过后无法寻找得到南美那只蝴蝶一样，这只“蝴蝶”在煽动中国股市疯狂下跌之后，便神秘地消失了。而人们却还在满天飞舞的“蝴蝶群”中寻求事实真相，不论在网络上，或是在人们饭桌上所谈论的，谣言和头头是道的专业评语满天飞。然而蝴蝶毕竟没有找到。

　　跌幅第二天，股市又恢复了持续半年牛气冲天的上涨势头。2月28日，上证指数回复到2881点。当天沪深两市分别以上涨3.94%和3.19%收盘。据《财经》杂志报道，突如其来的“黑色星期二”事件并没有确凿的空头消息来源，它只反应了对股市此前单边上涨的调整需求，也凸显了中国证券市场大起大落的非理性一面。

　　然而，与其说中国证券市场大起大落的非理性，倒不如说是中国多数股民的非理性。一方面，持续半年火爆股市所积攒的不确定性恐慌促动了股市整体恐慌；另一方面，面对股市10年以来突然的最大跌幅，中国绝大多数股民并没有任何心理准备。不妨做一个假设，倘若这次跌幅是真实的股灾，那么后果又会如何?

　　蹦极体验

　　“不必担心，昨天的事情就像突然下了一场毛毛雨一样，大家多少都淋湿了点，天还是会晴的，没什么大事情。”2月28日晚，一位有着深厚背景的北京股民在电话中劝慰上海的朋友。据他透露，他在27日大盘跌至最低点时买进的股票，其中一只当天即涨了12个百分点，而27日股价开始下跌之时，他就已在准备如何买进下跌股票了。

　　这时旁边的出租车司机则说，当天早上他就叫老婆把手里的股票全卖了。这位司机告诉《新世纪》周刊，他是在春节前跟着朋友买的股票，还属于初次体验。他当天抛出股票之后，心头很放松，即便现在股市又涨了，他也不打算再进入了。

　　“说实话，今天的暴跌让我坐不住了。在收盘以前我非常想卖出，因为感觉有点不对头，今天的暴跌是厉害的，这样的暴跌只有10年前在中央政府的干涉下(十二道金牌)才出现过。”一位老股民在博客上如此写道。当时已经准备好第二天开盘时将跌停板的股票全部卖出的他，在看完当天新闻联播中并没有谈及台海问题和征收证券市场资本利得税后，方才重新稳定下来。

　　还有一位既是基民又是股民的曾先生告诉《新世纪》周刊，那天大跌跌得他心花怒放。在此的前一天，他刚刚卖出了持有的20%的基金，并将股票换成了低市盈率的股票。尽管他有80%的基金损失了，但是他的基金和股票比率是4:6，总体而言还是赚了。

　　“黑色星期二”为广大股民带来的切身感受，也绝非以上这么几种。另据消息人士透露，28日早晨首先是几家基金公司的大量抛盘，此前作为2006年股市最大赢家的基金公司，已经攒够了足够的抛盘点数;同时，也不排除在基金公司抛盘之后暗庄的操作。进而尾随抛盘的乃是不同心理预期的民众，而信息的不对称性导致了群体恐慌。

　　“蝴蝶”群游戏

　　自1963年气象学家洛伦兹提出“蝴蝶效应”以来，“蝴蝶”就开始被股票市场等风险市场所广泛引用，以用来特指看似不关联却能引发市场波动的小事件。由于股票市场运行对外部事件的高度敏感性，外加股市中多数人所拥有的信息不对称，股市总是会受到不同“蝴蝶”的影响，或可将股民炒股看成是一场“蝴蝶”群游戏。

　　2月28日“黑色星期二”事件，中国股市中的多数股民都成了“蝴蝶”群游戏中的输家。“蝴蝶效应”在普遍恐慌中被空前放大，惊慌的人们用着各种词汇来形容这只“蝴蝶”，以图安慰自己。然而人们并没有找到那只引发股市大跌的“蝴蝶”，人们的恐慌却超越了10年以来任何一次股市下跌所出现的情况。

　　“可能有人问，什么样的情况下就应该卖出？一是高层政治问题，二是台海问题，还有征收证券市场资本利得税。我个人认为如果有这三个方面的问题，那么就必须卖出，毫不犹豫。其他的什么加息、调控，哪怕是局部地区的地震等等都无所谓，不会改变牛市的趋势，没必要卖出”，一位有着10年经验的老股民表示。

　　相比于这位老股民理性点的表态，“黑色星期二”后甚至有人提出，是“中美金融战”引发了股市大跌，更远的理由则是美伊战争以及台湾再次发生地震，甚至还有公司老总呼吁中国崛起、A股要引领全球等等。最后，这场暴跌成为了娱乐八卦消息——传说陈晓旭从黛玉变妙玉、宋祖德要与饶颖结婚，所以股市暴跌。

　　透过迷失于“蝴蝶群”的股民，它折射出的是中国股民对股市一知半解的蒙昧状态，以及经过17年发展的中国股市信息披露仍不完善和透明的现实。著名股评人张志雄称：“中国股市，仍然是雾里看花。”

　　涨跌之谜

　　2004年8月9日的《华尔街日报》上有一篇文章如此描写股市投资者的窘境：“自从去年以来，随着美国股票指数跌到最低水平，许多投资者焦躁不安地在想，这是否是一次股价上涨后的剧烈‘回落’，或者是真正熊市的开始。”“黑色星期二”过后，相信更多的投资者在未来至少一个月内还在为此事忧虑。

　　很显然，大钱都是在牛市中赚取的。然而许多人在牛市中等待行情越走越高，再接着，他们在股价达到了最高点买进了股票。然后牛市行情陡然转变，这些倒霉的投资者就会输掉其部分利润甚至输得精光。没有人知道股市行情的最高点在哪儿，也不知道在哪个位置能够找得到最低点，然而，股市的涨跌却在于人们对股市的基本认识。

　　“跌幅过去了再谈就没有意义了”，一位号称在中国股市摸爬滚打了12年的股民告诉《新世纪》周刊。然而，事实并不是这样。一般说来，明智的投资者应该懂得，炒股能赚钱核心的道理就是“低买高卖”，更重要的是，只要没有任何确凿理由证明熊市真正来临了，那么股市跌了往往意味着，在满足于出现的相对低价中买进股票就能赚钱。

　　虽然股市在某种程度上有着“赌场”的特点，然而股市同时扮演着融资中心的角色。一个简单的循环是这样，上市企业在股市中融得了发展的资金，待企业经营取得进展，企业将盈利作为红利和股息分给购买企业股票的个人。可以看得出，股票价格的上涨最根本仍取决于企业长期的经营状况和规模。

　　企业在证券交易所发行的股票一开始流通，股票就转变成了不同人群中的心理预期，这种预期决定着人们买卖股票的行为。而当人们普遍对某支企业股票看好并纷纷买进，股票价格因此而上涨，反之亦然。而当人们对整个股票市场都信心十足，那么就会催生出一个牛市。随着牛市带来的股票价格的上涨，这种对未来价格仍上涨的预期会随之而减小。当人们集体抛售某支股票，股票价格便下降了。

　　尽管在中国股市尚未市场化的前提下谈股民的理性过于奢侈，但是只有理性的股民，才能推动股票市场进一步走向成熟。既是基民又是股民的曾先生告诉《新世纪》周刊：“我就将基金当作防御品种拿在手里，而购买股票则靠自己去分析公司，自己没有能力分析就托朋友去寻找信息。”他也是刚刚摆脱了看报纸和推荐的习惯。

　　曾先生说：“很多人对股票的年报并没有很多兴趣，但是我却能从年报里挖出许多有用的信息，天生对数字敏感。而我自己的投资时间设计在20～30年，因此这次恐慌我觉得并没有什么。而我选择的股票，每只都能拿20年。选股很重要，只要基本面(公司基本情况)不出问题，股票一般没有问题。”而他说的基本面则包括公司的利润、经营和增长前景等等。

　　也因此，据他透露，由于对选股的重视，他选取的股票几乎每天都有逆市大涨的情形。然而，并非所有的股民都如这位朋友一样选股，否则2月27日“黑色星期二”或许就不会有“群起而抛之”的现象发生。他最后说：“其实每次股市灾难也是一个让股民成熟的机会，这样他们才会对股票有更新的认识。”

　　股市繁荣之后的崩溃可能

　　虽然无法预知未来股市再次下跌的确切时间，但是却可以从过去股价下跌的教训中未雨绸缪

　　上证指数2月27日暴跌268.81点之后，中国股市在29日重新恢复上涨势头。与以往不同，虽然27日暴跌创造了中国股市10年以来最大的单日跌幅，然而，熊市并没有到来。此前，经历过6次熊、牛交替的中国股市每次暴跌之后，便注定要在冷清中等待数年，方才可恢复元气。然而，这次股指在暴跌之后又重新上升了。

　　经多方证实，此次暴跌与人们猜测的种种并无关系，被称为“黑色星期二”的股市暴跌属正常的市场反应。只是在市场波动面前，人们没有从容应对。暴跌之前，是中国股市2006年以来持续半年的疯涨，随着股价和股指的不断攀升，人们的风险预期也在不断增强，因此在当天几家基金公司首先抛出大量股票之后，抛售风暴尾随而来。

　　尽管如此，股指恢复正常之后并不应乐观。作为高度市场化，高风险的股票市场，在中国尚未完成它的市场化进程。此次股指回复只能说明中国股市在市场化的道路上前进了一步。而股价的进一步走高，却意味着中国股市的波动幅度从此增大了。虽然无法预知未来股市再次下跌的确切时间，但是却可以从以往股价下跌的教训中未雨绸缪。

　　“陷阱”和“馅饼”

　　最近的大跌让股民们普遍捏了一把汗，甚至当中包括炒股10年以上的老股民。大跌当日，很少有人意识到这只是一场普通的跌幅，甚至在谣言辟除后的几天中。也只能怪这场正常的市场波动来得太突然，因为这是十几年中国股市中第一次遇到如此正常的情形，人们的反应似乎就在表示，在中国就不应该有这样正常的情形。

　　另据《新世纪》周刊了解，“黑色星期二”当天，在多数股民正准备抛售手中已经开始下跌的股票的同时，股市中也不乏有正在考虑如何在较低仓位买进股票的投资者，这些投资者所购进的下跌股票在此后的几天内即获得了较满意的回报。也有股民提前意识到了风险，而选择了将股票和基金分散投资的策略，也规避了一定程度的风险。

　　“陷阱”和“馅饼”在暴跌后一念之差中显露了出来。在正常的市场环境下，如果选择撤出，也即意味着失去了馅饼的机会；而选择了低价买入，又有进入陷阱的可能。最后，事实证明，这是一个留给投机者的“馅饼”。值得强调的是，此次下跌使得投行和企业也甚感不安，而在以往，这些投行或许正是股价下跌的幕后策划者。

　　中国股市的市场化进程也促使着股民在市场中的成熟。据美国华尔街资深投行研究专家斯蒂芬·韦恩斯研究，在股市下跌之后，判断股市是暴跌或者是股灾并非无迹可寻。在市场化的前提下，在每次暴跌之后的股价波动，也往往意味着股票的盈利空间在增大。这个时候，投资者自身修养的加强就显得更加重要。

　　然而，中国股市并非因为此次股跌属于正常下跌，一夜之间就进入了完全市场化阶段。中国股市公认的现实仍是，伴随着股权分置改革等一系列深入股市改革的进行，中国金融机构仍然为行政权力机关，股市的市场化功能仍旁缩一角。这为股市的未来不确定的预期增加了危险成分。而在此之前，股灾发生的根本原因皆因此而起。

　　草莽股市

　　纵观中国股市17年，中国股市的发展经历了三个阶段。第一阶段从1990年12月9日上海证券交易所成立，至1997年7月2日国务院决定将上交所和深交所划归中国证监会直接管理为第一阶段。在这个阶段，由于股票市场发展初期监管上的漏洞，以及地方政府纵容股市投机行为，股灾中的草莽成分更为浓烈一些。

　　刚刚成立的中国股市，当年在上交所上市的企业仅有8家，股票交易额仅有3.22亿元。而上海证券交易所，以及于1991年7月3日成立的深圳证券交易所尚归地方政府管理。而股票在1991年民众的眼里，也被认为只要能购买就一定能赚钱的东西。在这种“僧多粥少”的情况下，1992年8月10日。中国股市历史上第一次“股灾”发生了。

　　1992年8月7日，深圳市宣布发售500万张抽签表，通过抽签来决定当年预发行5亿股公众股的去向。消息发布之后，在各个售表机构排满了长队。8月9日晚上，500万张抽签表售完。而未获得抽签表的人群认为抽签不公正和有腐败行为存在而涌向深圳市政府。当晚午夜，警察与示威者发生冲突，双方持续混战了4个小时。这就是当年惊动全国的“8.10事件”。

　　事后调查得知，至少有10万张以上的抽签表被内部购买，涉及金融系统内部人员4000多人。这场股灾导致深圳股市此后4年内雄风不再，也促成了中国证券监督管理委员于1992年10月26日诞生，以加强对股票市场的监管。“8.10事件”也波及到了上海股市，中国第一个熊市也因此诞生。

　　3年之后，在上海股市发生了“327国债期货事件”。327是1995年6月到期1992年发行的国库券代号。这批国债到期之前，万国证券总公司试图做空这期国债失败，1995年2月23日下午收市前8分钟，万国证券违规抛出700余万元价值1，400亿元的327国债单子，导致当天327国债成交金额占期市成交额80%。上交所发出紧急通知，取消了最后的交易。而在此后的10年中再也没有见到国债期货交易的踪影。

　　庄家作乱

　　草莽时代，股灾发生得也最为频繁，1990-1997年间，中国股市就经历了5次牛市、4次熊市。

　　而在第二阶段庄家作乱时期，虽然只发生了1次牛市、2次熊市，然而，熊、牛两市的时间间隔明显拉长了。庄家作乱时期截至到2004年2月1日国务院签发《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，它又俗称“国九条”，试图从整体上来解决中国股市的问题。

　　“327事件”再次暴露出在地方政府主导下股市系统性的混乱，1996年年初，深沪两市又迎来了第五轮牛市，最高股指曾达1510点。与此同时，两地政府也将股指和金融中心挂钩，并纵容机构违规，一路推高股价。而夹在中间的中央政府出于对金融风险的担忧，再三发出警告，这样的情况下，1997年7月2日，中国证监会统管了沪、深两市。

　　移交中国证监会统管的沪、深两市，1997年之后来自于中央对股市的干预增强了。1998年12月29日酝酿6年的《证券法》通过人大审批。由一系列政策对股市的整顿之后，1999年5月18日至2001年6月14日的牛市来临了，当时上证指数最高达2245点。然而，相比于此前的草莽时代，曾经的小庄已然成为大庄，并在之后的股灾中扮演着重要角色。

　　本质上为高度市场化的股市在这一阶段中，来自于行政权力的干预增强了。而这种行政干预凌驾于市场之上的体制，为庄家在股市中利用法律和监管的漏洞肆意炒高股价提供了机会，来自于民众对股市的监督依然缺失。这时才有“银广厦陷阱”、“庄家吕梁”、“蓝田神话”、“德隆系”等一系列庄家肆意炒高股价事件发生。

　　比如2001年8月由《财经》杂志爆出的“银广厦陷阱”，事实证明银广厦在过去2年股价暴涨背后是一场“彻头彻尾”的骗局。此后不久，银广厦股票从每股30多元跌至4元左右，并以连续15个跌停创中国股市之最。而从2001年6月14日开始，中国股市已经进入后一个熊市。在这个长达4年的熊市中，庄家作乱原形陆续被揭发而毕露。

　　新炒股时代

　　国务院签发“国九条”之后，距离中国股市第三阶段的真正来临还有一段日子。第三阶段被称为“新时代”在于股权分置问题被摆上了台面。股权分置是最有中国特色的股市特点。简单来说，股权分置是指国企股份制改造产生的国有股事实上处于暂不上市流通的状态，而这一问题至今尚在解决中。

　　股权分置的产生是历史遗留的制度性缺陷造成的，在这个时候，市场各方逐渐认识到，股权分置在很多方面制约了资本市场的规范发展和国有资产管理体制的根本性变革。而且，随着新股发行上市不断积累，其不利影响也日益突出。也因此，“国九条”提出了“积极稳妥解决股权分置问题”。

　　然而，“国九条”引发中国股市2004年春天短暂的反弹，又在对2004年初针对经济过热的宏观调控之后，反弹仓促结束。直至2005年4月29日，中国证监会主席尚福林宣布要从根子上解决股权分置的问题。在面对千差万别的上市公司、非流通股股东和流通股股东之时，证监会发现无法找到一个十全十美的方案，最终证监会把股权分置这个难题推向市场来解决。

　　2005年6月6日，上证指数跌穿千点，最低达998点，这是这个熊市遗留下来的最低点数。而此时，第一批股权分置改革开始展开。股权分置改革的好处就在于，没有了非流通股东和流通股东的差别，股民对上市公司的监督力量增加了，中小股东通过表决权的行使第一次有了主人翁的感觉。

　　虽然股权分置还未彻底完成，但是第7个牛市就在上证指数跌破998点之后来临了。2006年中国股市再次繁荣起来，2007年1月24日，上证指数达到历史最高2994点。而本刊截稿的2月4日，上证指数重新回复至2831点。或许在中国股市的第三个阶段上证指数可以走得更远一些。

　　也只有真正的大事件才能引起真正的股市崩溃。纵观中国股市的三个阶段，每次熊市来临都由于在行政力量干预下、未完成市场化的股市庄家作乱，并导致股民对股市信心大减而造成。幸好，“黑色星期二”并没有出现这样的条件，但当上证指数冲破3000点、4000点之后呢？